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全国碳市场建设提速，政策信号利好低碳行业

欧盟碳市场建设经验表明配额总量紧缩和提高拍卖配额比例是实现减排的良策，截至2020 年末欧盟碳市场所覆盖的行业碳排放量已较2005 年下降43%。预测我国全国碳市场发展可以欧盟为鉴：建立碳排放监测、报告和核查制度及推广统一的配额计算方法将促进配额紧缩，应视不同行业转嫁碳交易成本的能力差异化地设置拍卖配额占配额总量的比例，转嫁能力越高，设置配额拍卖比例越高。CCER 重启信号有望给低碳行业带来增量收入，CBAM 通过或加速我国碳价调整。

总量紧缩+提高拍卖配额比例，欧盟减碳效优二级市场配额供大于求欧盟逐年紧缩EUA 配额总量， 2024~2030 年EUA 配额递减率要达到4.3%以上。建立碳排放监测、报告和核查制度及推广统一的配额分配计算方法促进欧盟配额总量紧缩。欧盟碳市场视不同行业转嫁碳交易成本的能力差异化地设置拍卖配额占配额总量的比例。第三阶段（2013~2020 年）电力行业100%通过拍卖取得配额，原因在于电力企业完全可以将二级市场无偿EUA配额价格视为机会成本转嫁给消费者，2034 年无偿EUA、EUAA 要全部退出。欧盟通过高频拍卖配额完成了配额价格发现。CER、ERU 两种减排量由于市场价格较配额更低，约清缴抵消了第二、第三阶段5.94%的配额总量。

全国逐步完善碳核算和配额分配方法，CEA 总量有望紧缩我国从2017 年至今密集出台碳排放监测、报告和核查相关政策，目前我国在手碳排放数据时间跨度自2016 年到2022 年，覆盖石化、化工、建材、钢铁、有色、造纸、电力、航空等重点排放行业。2022 年11 月国市监计量发布《建立健全碳达峰碳中和标准计量体系实施方案》，提出2025 年主要行业碳核算核查标准实现全覆盖。我国目前使用基准法计算电力行业CEA，相当于在全国碳市场建设初期就采用了欧盟碳市场进入成熟阶段对配额的计算方法，且计算方法体现了CEA 总量逐年递减的原则。

方法学征集释放CCER 重启信号，存量CCER 可用于清缴抵消的数量有限用于履约和自愿注销的CCER 占签发数量已超68%，全国碳市场第二个履约周期CEA 清缴截至2023 年12 月31 日，假设第二个履约周期所需用于CEA 清缴抵消的CCER 数量与第一个履约周期持平为3,273 万吨tCO2，则CCER 余额2,493 万tCO2 可能不足。2023 年3 月生态环境部发布《关于公开征集温室气体自愿减排项目方法学建议的函》，CCER 重启信号明确。

欧盟通过CBAM，或加速我国碳价调整

欧洲议会通过CBAM，加大我国钢铁及铝等商品出口欧盟的成本压力。2022年我国钢铁、铝及其制品、水泥和化肥对欧盟出口金额总计为779.02 亿元。

目前EUA 和CEA、CCER 市场价格差距仍在11 倍以上，CBAM 机制敦促世界各国碳价向欧盟看齐，或加速我国碳价调整。

风险提示：全国碳市场建设节奏变化，CCER 重启节奏不及预期，CBAM 应对机制出台不及预期。